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众禄:新增信贷超预期 政策微调将延续

来源:http://www.psjdoors.com 作者:上海十一选五 时间:2019-09-28 14:33

  众禄基金研究中心  韦恩源

  众禄基金研究中心 韦恩源/文

图片 1数据来源:众禄基金研究中心

  事件:央行公布的《2012年一季度金融统计数据报告》显示, 3月末,广义货币(M2)余额89.56万亿元,同比增长13.4%,比上月末高0.4个百分点,比上年末低0.2个百分点;狭义货币(M1)余额27.80万亿元,同比增长4.4%,比上月末高0.1个百分点,比上年末低3.5个百分点。3月份人民币贷款增加1.01万亿元,同比多增3320亿元。

  事件:央行[微博]今日公布的8月份金融数据显示,2014年8月份社会融资规模为9574亿元;8月人民币贷款增加7025亿元;8月末,狭义货币(M1)余额33.20万亿元,同比增长5.7%;广义货币(M2)余额119.75万亿元,同比增长12.8%。

  点评:(1)M1、M2延续小幅回升态势,但仍处在历史低位附近。M2增速小幅上升至13.4%,超出市场预期,M2增速回升主要来自于存款规模的大幅扩大。今年3月份,我国人民币存款增加2.95万亿元,同比多增2712亿元,环比多增1.35万亿元。这是央行有数据统计以来,单月存款增加额的最高历史纪录。具体来看,住户存款和非金融企业存款的共同增加是造成3月份存款创新高的主要原因。3月份,住户存款增加12956亿元,环比扩大1.1万亿元左右;非金融企业存款14052亿元,环比增加5000多亿元,同比多增近2000亿元。由于居民存款增幅高于企业存款增幅,M2增速回升的幅度大于M1,导致M1与M2增速剪刀差小幅扩大。整体上看,存款规模的扩大主要来自于住户存款的环比大幅上升,M1、M2增速仍处在历史低位,反映当前宏观经济仍较疲弱,导致市场信贷需求未出现明显回暖。

  众禄基金研究中心点评:上个月发布的7月份金融数据出现暴跌,一度令市场产生恐慌,对中国经济以及社会融资需求的悲观预期再起。但正如我们报告里所说的“不过我们认为,单独某个月的数据回落难以形成说服力,而且是在基数效应、季节性效应叠加的背景下,单月数据的偶然性性质更大,这无法说明央行在货币政策的态度上出现明显转变,更不能说明经济基本面向好基础遭到破坏”一样,8月份金融数据的发布打消了市场的疑虑。

  图1、M1、M2增速双双小幅回升

  8月份社会融资规模大幅回升至9574亿元,比上月多6837亿元,比去年同期少6267亿元,低于预期的11350亿元。当月社会融资规模出现探底回升,且回升幅度非常大,但社会融资规模不仅低于今年月均值,更创出自2010年以来同期新低,说明下半年以来社会融资需求有所萎缩,这有可能是稳增长政策未有继续加码而对融资需求下滑、企业生产活力不足以及房地产市场调整压力释放抑制了部分行业的融资需求等因素共同导致。

图片 2图1、M1、M2增速双双小幅回升

  新增人民币贷款为7025亿元,同比少增仅103亿元,基本符合预期的7000亿元,7月份则为3852亿元。分部门看,住户贷款增加2729亿元,其中,短期贷款增加839亿元,中长期贷款增加1890亿元;非金融企业及其他部门贷款增加4290亿元,其中,短期贷款减少690亿元,中长期贷款增加2408亿元,票据融资增加2367亿元。中长期贷款继续低位徘徊,企业短期贷款继续下降,中长期贷款未有改观主要是与当前房地产市场调整有关,房地产市场成交疲弱抑制了中长期贷款需求的上升,而企业短期贷款下降则说明了银行对企业短期贷款惜贷,房贷风险偏好有所暴露。新增贷款规模回升的主要贡献来自于票据融资规模的增加。

  (2)3月份我国新增人民币信贷1.01万亿元,创下去年1月份以来的新高,远远高于1月份和2月份的7381亿元和7107亿元,且超出了此前市场预期的9000亿元的规模。受此影响,人民币贷款余额增速小幅回升,当月同比增长15.7%,比上月末高0.5个百分点。3月新增人民币贷款大幅超出市场预期,主要是居民部门新增贷款部分出现大幅反弹。分部门看,

  此前国务院李克强就曾透露,8月末M2增速为12.8%,M2增速分别比上月末和去年同期低0.7个和1.9个百分点,上月为13.5%。这是M2增速年内第二次下行至13%下方,而自2012年以来,也仅有三次M2增速跌破13%,说明了管理层主动收缩货币供应,以避免实体经济过度依赖于源源不断的货币供应,而是通过盘活存量和定向宽松的方式来支持实体经济的发展。数据回落也反映了实体经济融资需求下滑的境况,这与当前中国经济较大的下行风险相对应。虽然M2增速再度回落13%下方,但是与年初13%的目标仍很接近,数据波动仍在合理区间,无需对该数据进行过度解读。

  3月份对居民部门的新增贷款由2月的653亿元大幅升至2815亿元,较上个月扩大2162亿元。其中,短期贷款多增1886亿元,环比多增1558亿元;中长期贷款新增929亿元,环比多增604亿,对居民部门的短期贷款回升力度明显要大于中长期贷款,有利于促进居民消费需求的增长。3月份非金融企业及其他部门贷款增加7225亿元,环比扩大790亿元。从结构看,中长期贷款规模仍保持在1700多亿元,环比变动不大。短期贷款和票据融资规模分别在3860亿元以及1389亿元,环比小幅扩大490亿元和283亿元,数据显示企业贷款尤其是企业中长期贷款并未见显著的扩张,说明企业对于当前宏观经济形势仍较担忧,导致企业扩大再生产投资意愿和力度仍然不足,同时银行对于企业中长期贷款的投放仍显谨慎。

 

  图2、新增信贷规模大幅回升

  数据来源:众禄基金研究中心

图片 3图2、新增信贷规模大幅回升

  整体来看,8月份金融数据已出现强势反弹,缓解了此前市场的诸多担忧,未来金融数据将继续回归正轨,基本上将运行在年初设定的目标区间内。从近期管理层的表态来看,未来政策重点将有可能转向定向宽松上来,而不再依靠单纯的增加货币供应来支持实体经济,有意的压缩货币供应以及经济下行风险的存在可能会导致月度金融数据出现波动,但管理层强大的调控能力将使得这些数据波动在可控范围内,不会远离预定目标太远,对稳定市场预期有正面作用。因此,我们认为市场强势格局的基础比较牢固,月度经济、金融数据的发布对短期市场的扰动正在逐步弱化,市场的主要关注点已转向沪港通、国企改革等“改革”红利上来,甚至在数据发布之后对定向宽松政策产生了较大的想象空间,改革+政策的双轮驱动有望继续推高股指。

  (3)M1、M2增速或已经见底,宏观调控政策的预调微调仍将延续。自今年以来,M1、M2增速呈现出环比改善的趋势,信贷增速也稳步提高,货币信贷增速的回稳走势进一步稳固。随着二季度固定资产投资新开工项目增加、首套房贷利率松动、外围经济逐步回暖预期外部需求环比改善等因素的出现,将有助于刺激信贷增速保持回升态势,因此,M1、M2增速或已经见底并将逐步回归常态。从结构上看,3月份信贷规模的扩大主要是住户贷款规模扩大所致,企业贷款尤其是企业中长期贷款并未见显著的扩张,说明当前实体经济的增长仍较疲弱。统计局公布的数据显示,一季度GDP同比增长8.1%,略高于今年两会设定的全年经济增长7.5%的目标,且创近3年新低。在经济增速继续下滑和通胀压力短期震荡反复的背景下,政策调控预计仍将延续预调微调的基调稳步推进。我们认为,央行货币政策委员会在一季度例会公告中所提到的“保持货币信贷适度增长”的政策目标将会逐步实施和落实,而这个目标极有可能是通过扩大信贷规模的投放来实现。从一季度的新增信贷达到2.46万亿元的规模来看,如果按照传统的“3:3:2:2”的投放节奏来实施,全年新增信贷规模将有望在8万亿元以上,货币政策总量将较去年有所上升。

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